GM이 'EPS $3.70'을 찍은 날 — 관세 환급, EV 후퇴, 그리고 메리 바라의 두 얼굴

오늘 오전 7시(미국 동부), GM(NYSE:GM)이 2026년 1분기 실적을 던졌다. 조정 EPS $3.70. LSEG 컨센서스 $2.62를 33% 위로 뚫었다(자료: CNBC, 2026-04-28). 시간외에서 주가는 +4%. 1년치 주가 차트로 보면 +65%, 12개월 전 $44 부근에서 시작해 어제 종가는 $77.30이었다.

나는 이 회사 종목을 들고 있지도 않고, 들이대고 사라고 권하지도 않는다. 다만 오늘 GM이 발표한 숫자 한 다발은 세 가지 다른 이야기가 한 분기에 동시에 터진 결과라서 — 그게 한국 일반 독자에게도 의미가 있다고 봐서 — 자리를 깔고 뜯는다.

세 가지 이야기는 이렇다. ① 미국 대법원이 트럼프의 IEEPA(국제비상경제권한법) 관세를 위헌이라 못 박은 뒤 GM의 장부에 떨어진 +5억 달러 환급분. ② 메리 바라가 “EV는 우리의 북극성”이라고 말하는 동안 같은 회사가 분기에 EV 전략 재정렬 충당 10억 7,700만 달러를 떨어내고 있다는 모순. ③ 컨센서스를 33% 뚫은 조정 숫자 옆에서 GAAP(회계기준) 순이익은 -5.7%, EPS는 -15.9% 빠졌다는 사실. 셋 다 진짜다. 그래서 같이 봐야 한다.

GM이 정확히 뭘 파는 회사인가

먼저 자세를 잡자. 한국 언론에서 “디트로이트 빅3” 식으로 묶어 부르는 GM의 매출 87%는 북미에서 나온다. 그중에서도 트럭과 SUV. 카마로나 볼트가 아니라 시에라, 서버번, 실버라도, 타호다. EV는 매출에선 아직 한 자리 수다.

오늘 발표된 1분기 세그먼트별 EBIT-조정(조정영업이익)을 보자.

그림 한 장으로 끝나는 사실 — GM은 ‘미국 트럭/SUV 회사’가 EV 부문, GM 인터내셔널, 자율주행 사업을 떠받치는 구조다. 오늘 발표된 GMNA EBIT-조정 36억 6,100만 달러, 마진 10.1%는 코로나 직후 막혀 있던 8% 천장을 위로 뚫은 숫자다. CFO 폴 제이콥슨이 이번 주 “투자자들이 12~18개월 뒤에야 가능하다고 봤던 마진 회복”이라고 표현한 이유가 여기 있다(자료: Markets Daily 컨퍼런스 정리, 2026-02-06).

이야기 1 — 대법원이 트럼프 관세에 빨간펜을 그은 날

여기서부터가 오늘 보도 자료의 진짜 헤드라인이다.

2026년 2월 20일, 미국 대법원은 트럼프 1기 시절 적용됐던 상호 관세가 위헌이라 판결했다(근거: 1977년 IEEPA 권한 남용). 적용 대상은 자동차만이 아니다. 제조업·소비재 전반의 수입 관세 일부가 무효가 됐고, 세관(CBP)은 4월 20일부터 환급 신청을 접수하기 시작했다(자료: Digital Dealer 관세 트래커, 2026-04). 미 정부가 환급할 총액 추정치는 약 200억 달러.

그림에서 분명해지는 한 가지 — 오늘의 +$0.5B는 GM이 2025년에 부담한 $31B 관세 총액의 1.6%다. 환급액 자체보다 해석이 시장을 움직였다. “관세 환경이 일방적이지 않다”는 신호로 읽혔다는 얘기.

GM 보도자료의 표현 그대로 옮기면, 회사는 2026년 EBIT-조정 가이던스를 *“종전 $13.0–15.0B → $13.5–15.5B로 상향”*했다(자료: GM Q1 2026 보도자료, 2026-04-28). 동시에 풀해 관세 비용 추정치는 $2.5–3.5B로, 종전 $3.0–4.0B에서 5억 달러 낮췄다. 두 숫자가 정확히 매칭된다 — 대법원 환급분이 그대로 EBIT 상단을 밀어 올렸다.

다만 한 가지. 1962년 무역확장법 Section 232 — 외제차와 부품에 25% 관세를 부과하는 별도 권한 — 은 이번 판결과 무관하게 살아 있다. GM처럼 미국 내 생산 비중이 높은 회사는 상대적으로 덜 다치지만, 이 부분이 다음 이야기와 한국 독자 단락에서 다시 나온다.

이야기 2 — “EV는 북극성”이라면서 1조 5,000억 원을 떨어내는 모순

오늘 보도자료에는 좀 더 미묘한 줄이 있다. “EV strategic realignment, $1,077 million.” 1분기에만 EV 전략 재정렬 명목으로 약 10억 7,700만 달러(약 1조 5,000억 원) 충당이 잡혔다. 이 충당이 GAAP 영업이익을 깎고, GAAP 순이익을 깎고, 조정 EPS에서는 다시 백아웃되는 구조다. 그래서 같은 분기 GAAP EPS는 -15.9%이고 조정 EPS는 +33%다(자료: GM 2026 Q1 보도자료).

회사 차원에서 보면 이건 새로운 일이 아니다. 2025년 하반기부터 누적된 EV 관련 충당이 약 86억 달러에 달한다는 게 회사 자체 공시 — 비현금 30억, 현금 56억(자료: Yahoo Finance, 2026-04-28). 메리 바라가 1월 인터뷰에서 *“EV는 우리의 북극성(north star)“*이라고 말한 직후의 일이다(자료: GM Authority, 2026-01).

모순처럼 보이지만 회사 측 논리는 일관적이다. “북극성은 그대로지만, 가는 길의 속도와 차종 구성을 다시 짠다.” 구체적으로:

• Cadillac은 살린다: 럭셔리 세그먼트가 가격이 받쳐 주니까 EV로도 마진이 나온다. 2025년 4분기 캐딜락 Lyriq는 미국 미드사이즈 럭셔리 EV SUV 1위. 다만 같은 라인의 Vistiq가 카니발리제이션 일으키면서 1분기 Lyriq는 3,370대로 -21.6% YoY (자료: GM Authority 2026 Q1 EV 판매, 2026-04).
• Bolt는 돌아온다: 2027년형 Chevy Bolt EV가 캔자스시티 페어팩스 공장에서 생산을 시작해 1분기 중 출시. 시작가 $29,990. 좀 더 시간이 지나면 $28,995짜리 LT 트림도. 핵심은 Ultium 플랫폼 LFP 배터리로 구 Bolt 대비 원가 약 -40% (자료: GM 2027 Bolt 보도자료, 2025-10).
• Cruise는 사라진다: 2024년 12월, GM은 로보택시 자회사 Cruise에 대한 자금 지원을 중단하고 자체 자율주행팀에 흡수시켰다. 메리 바라가 직접 *“이미 들어간 100억 달러 위에 차량 운영용 자본이 또 추가로 들어가야 하는 사업”*이라고 잘랐다. 오늘 분기 보고서의 Cruise EBIT-adj $0은 그 결과다 — 손실도 이익도 없다는 뜻이 아니라, 사실상 정리된 챕터라는 뜻이다.

그림으로 보면 한 가지가 분명해진다 — 2022년 EV 35억 달러 베팅 발표 직후 주가는 무너졌고, 2024년 Cruise 정리 후에야 본격 회복이 시작됐다. 2026년 들어서의 가파른 우상향은 자사주 매입($6B), 배당 인상, 대법원 판결, 오늘의 어닝 비트가 차곡차곡 쌓인 결과다. 한 가지 변수가 아니다.

이야기 3 — 가이던스의 두 얼굴

오늘 보도자료에서 상향된 항목과 하향된 항목을 한 번 같이 읽어 보자.

같은 분기, 같은 회사, 같은 가이던스 발표 안에서 조정 숫자는 더 좋아지는데 GAAP 숫자와 영업현금흐름은 더 나빠진다. 풀어 쓰면 이렇다 — EV 전략 재정렬 충당이 GAAP 라인을 깎아내고, 그 충당의 일부는 현금 지출이 되어 영업현금흐름까지 줄인다. 동시에 관세 환급은 EBIT-조정과 EPS-조정에만 깔끔하게 떨어진다.

회사가 조정 EPS $3.70을 자랑할 때, GAAP EPS $2.82, -15.9% 도 같이 봐야 한다. 둘 다 진짜 숫자다. 한쪽만 보면 그림을 절반밖에 못 본다.

한국 독자에게 — 같은 관세 폭풍, 다른 결과지

이 글의 가장 중요한 단락이다.

미국 시장에서 GM과 직접 부딪히는 회사가 누구인가? 포드, 스텔란티스, 도요타, 혼다, 그리고 현대차·기아다. Hyundai-Kia는 미국 자동차 판매 합산 기준 도요타 다음(혹은 시장에 따라 GM 다음) 자리를 다투는 큰 플레이어다. 같은 분기 같은 관세 환경 아래서 그들은 어떤 숫자를 받았을까.

• 현대차 2026년 1분기: 영업이익 2조 5,100억 원 (-30.8% YoY). 매출 45조 9,000억 원으로 분기 최대치였지만, 이익은 1년 만에 ⅓이 사라졌다. 회사 측 설명: “미국 관세 영향이 본격 반영되며 약 8,600억 원 수준의 비용 발생” (자료: Hyundai Motor Group 영문 보도자료, 2026-04).
• 기아 2026년 1분기: 영업이익 2조 2,100억 원 (-26.7% YoY). 매출 29조 5,000억 원, 사상 최대 분기 매출. 회사 공식 코멘트: “미국 관세 영향이 처음으로 분기 전체에 반영” (자료: 같은 그룹 영문 보도자료, 2026-04).

GM이 대법원 판결 덕분에 +$0.5B를 가이던스에 얹는 그날, 현대차·기아는 합쳐 ₩1조 5,000억 원 + α를 관세에 토했다. 이 비대칭이 어디서 오는가?

답은 두 갈래다. 첫째, 대법원이 위헌이라 못 박은 관세는 IEEPA 권한으로 부과된 부분만이다. Section 232(국가안보 명목으로 외제차·부품에 25% 관세 부과)는 그대로 살아 있다. GM은 미국 내 생산 비중이 높아 이 부분에서 상대적으로 덜 다친다. 현대차·기아는 한국에서 생산해 수출하는 분량이 크고, 그 분량은 Section 232 사정권 안이다.

둘째, 2025년 11월 한미 양국이 합의한 KORUS 보완 협상에서 한국산 자동차에 대한 관세는 *15%*로 정리됐다(자료: Tariffs Tool 정리, 2026). 0%가 아니다. 그래서 미국에서 만들어 미국에서 파는 GM 트럭과, 한국에서 만들어 미국으로 보내는 K5/K8 사이에는 분기마다 1조 원 단위의 비용 차이가 발생한다. 현대차·기아가 앨라배마(현대)와 조지아(기아 + Metaplant) 공장을 부지런히 키우는 진짜 이유가 여기 있다.

같은 미국 시장, 같은 관세 환경에서 어느 사분면에 앉아 있느냐가 분기마다 ₩1조 원 단위 차이를 만든다. GM과 현대차의 1분기 결과지가 거울처럼 갈린 이유. 한국 독자가 GM 어닝을 ‘미국 회사 얘기’로만 흘려들으면 안 되는 이유.

반론자의 자리

물론 오늘 GM의 +4% 시간외 반응을 모두가 박수친 건 아니다. 어닝 직전 Benzinga (2026-04-25)는 *“60%의 1년 랠리가 이제 가장 큰 현실 검증을 만난다”*라고 썼다. 회의적인 쪽의 핵심 논거는 셋이다.

1. EBIT-조정 가이던스는 올라갔지만 영업현금흐름 가이던스는 $2.2B 가까이 깎였다. 회계상 이익과 실제 들어오는 현금 사이의 갭이 벌어진다는 신호.
2. EV 충당 86억 달러는 끝이 아닐 수 있다. GM 자체 공시 (2026-02)에 따르면 CFO는 *“2분기 말까지 EV 구조조정 비용 정산을 마치겠다”*고 가이던스를 줬다. *“마지막 한 번”*일지, 다음 분기에도 추가 충당이 남을지는 시장이 의심한다.
3. 이 가격대($77-80)에서 PER이 GM 평균 대비 높다. 모닝스타·시킹알파의 회의적 코멘트들이 공통으로 지적하는 부분. *“순환주를 사이클 정점 근처에서 사고 있는 건 아닌가”*라는 질문.

이 셋 중 어느 것도 틀린 말이 아니다. 순환주에서 마진이 정점에 가까울수록 다음 분기의 위험도 커진다는 건 자동차 업종의 오랜 규칙이다.

그래서 나는

오늘 GM이 발표한 숫자는 세 가지가 한꺼번에 좋게 풀린 분기의 결과지다. 트럭/SUV가 받쳐 줬고, 대법원 판결이 위로 올려 줬고, EV는 비용을 떨어내며 정리되는 모습을 보였다. 어느 하나라도 어긋났으면 오늘의 +4%는 없었다.

그래서 나는 오늘 숫자만으로 GM을 사거나 팔 이유는 만들지 않는다. 대신 두 가지를 머릿속 체크포인트로 박아 둔다.

• 2분기 EV 충당이 진짜 마지막인가? CFO가 약속한 시한이 6월 말이다. 만약 3분기에 또 다른 충당이 나오면, 오늘의 상향 가이던스는 자동으로 신뢰도가 깎인다.
• Section 232 25% 관세의 다음 라운드. 외제차/부품 관세는 IEEPA와 다른 권한이라 이번에 살아남았다. 하지만 정치적 압력에 따라 인하 협상이 시작될 가능성도 있다. 만약 인하되면 GM의 마진 우위는 줄고, 현대차·기아의 매출은 회복된다.

매수 타이밍을 묻는 글이 아니다. 오늘 GM 발표 안에는 한국 일반 독자가 미국 자동차 정책을 통해서 자기 포트폴리오와 자기 회사가 받을 영향을 읽을 수 있는 데이터가 한 다발에 들어 있어서, 그걸 풀고 싶었다. 그게 전부다.

내 포트폴리오엔 GM도, 현대차도 비중이 없다. 다음 분기 결과지를 보고 다시 판단한다. 틀리면 그때 고치면 된다.

참고 자료

• GM 2026년 1분기 보도자료 (PRNewswire) — Q1 매출/이익/세그먼트/가이던스 1차 자료
• CNBC: GM Q1 2026 earnings 보도 — 컨센서스 비교 + 시간외 주가 반응
• Yahoo Finance: GM raises forecast after Supreme Court ruling — EV 충당 누계 + 가이던스 변화
• Digital Dealer: 미국 관세 트래커 — 대법원 판결 이후 200억 달러 환급 흐름
• GM Investor Relations — 분기 보고서·슬라이드 1차 자료
• GM Authority: 2026 Q1 EV 판매 — Lyriq/Vistiq/Bolt 단위 판매 수치
• GM 2027 Bolt 보도자료 — Bolt 부활 + 가격 정보
• CNBC: GM exits robotaxi market (2024-12) — Cruise 정리 배경
• Benzinga: 60% rally meets reality check — 회의론 시각
• Hyundai Motor Group: Kia Q1 2026 영문 보도자료 — 한국 비교 데이터 1차 자료

이 글은 투자 권유가 아니다. 개인 공부 기록이자 의견이며, 결과에 대한 책임은 어디까지나 본인에게 있다.